一、军工行业表现复盘：过往业绩亮眼，展现强大韧性

2006年以来，军工板块的投资逻辑经历了几次变化。其发展可以大致分成以下几个阶段：

第一阶段是“十一五”到“十二五”的市场空间预增期（2006-2015年）。2006年，军工板块拉开资产证券化序幕。当年1月，国防科工委提出，“十一五”期间，国防科技工业总收入要大幅增长，经济效益也要明显提升，还要初步形成一些具有国际竞争力的大企业集团。叠加军改预期，板块稳步上升。到2015Q4，场外配资日趋活跃，进一步助推军工板块的热潮。

第二阶段是“十三五”的逻辑调整期（2016-2020年）。这一时期，板块处于估值消化、市场风险偏好收紧以及板块结构改革的三重阶段叠加期，这些因素共同抑制了军工行情，只有偶尔会出现阶段性的交易机会。

第三阶段是“十四五”的成长驱动期（2021年至今）。随着“十四五”规划的实施，军工行业进入了新的发展周期，企业业绩释放，板块证券化水平提高，龙头企业的盈利前景也逐渐清晰。这一阶段军工板块的投资逻辑和实际驱动因素已经转变为业绩驱动。

展望未来，“十五五”将是多极驱动期。在国内，军工行业将迎来“十五五”发展的新机遇，同时军贸市场也在不断开拓，板块有望逐步形成第二增长曲线。

二、军工行业展望：供需共振，行业反转可期

（一）需求侧：多重因素驱动，需求旺盛

从国内发展态势来看，“十四五”规划已进入冲刺攻坚期，2027年建设目标的实现近在眼前。历经全面整顿的传统军用航空产业，正积蓄能量，处于需求全面复苏的临界点，军费预算的持续高增速为这一复苏提供了坚实支撑。近年来我国国防建设投入稳居高位，2025年度军费预算达17846.65亿元人民币，同比增长7.2%，连续四年增幅超7%，不仅提振了板块投资信心，更为军工行业总需求提供了成长保障。同时，新型装备型号的陆续亮相催生了批量订单需求，我国第二款全新五代机歼-35的问世便是典型代表，加之其他先进航空装备的需求拉动，军用航空产业有望在“十四五”末期至“十五五”阶段，迎来新一轮高景气增长周期。

国际市场上，军贸产品正成为海外需求增长的核心引擎。2023年航空工业集团将军贸定为“主责主业”后，2024年埃及采购歼-10C、洪都航空和中直股份产品获出口订单等进展不断。俄乌冲突中，无人机跻身主战装备，双方军用无人机损失超6.9万架，推动全球低成本装备采购热潮，乌克兰2024年无人机产能达400万架、俄罗斯产能增10倍，我国在该领域技术积累与之契合，出口空间广阔；2025年印巴冲突中，巴基斯坦使用中式装备击落多架印军先进战机，作为我国最大军贸出口客户，巴方采购的中式装备占其进口额超80%，体系化优势显著，既拉动需求又扩大国际影响力。军贸产品利润高、成长空间大，随更多先进机型出口，海外需求将提升需求端弹性。

（二）供给侧：改革创新驱动，潜力巨大

在供给侧视角下，军工行业正经历着深刻变革。近年来，以AI为代表的通用科技与军用特种技术迅猛发展，深度影响着武器装备形态与作战理念。机器人、AI等技术不断向军事领域渗透，通用科技与军用特种技术相互融合，使装备发展速度领先于军方实际需求，提升了供给端对军方需求的影响力。同时，新技术激发了大量潜在需求，丰富了装备形态与应用场景，并大幅缩短了军品科研生产范式周期。

经过过去两年调整，军工行业呈现出积极变化。2023-2024年，行业开展招标采购整顿规范工作，虽部分公司因处罚短期投标受限，但长期来看，招投标行为的规范促使行业业务更加规范化、标准化，深度净化的行业环境有利于优质企业脱颖而出。同时，股权激励持续推进，国企混改通过实施中长期股权激励激发员工动能，2025年初至今，军工板块已有11家企业发布股权激励计划预案。此外，相比美国，我国军工整体资产证券化率仍有提升空间，多数集团资产证券化率较低，未来资本运作趋势明显，有望进一步提升资产证券化水平。

三、重点关注方向：把握核心赛道，分享行业红利

基于对军工行业的分析，以下几个方向值得重点关注：

重组方向：重点关注核心资产仍在体外的上市公司，以及资产证券化率较低的军工央企，如航天科技集团、中国兵器工业集团、中国航发集团等。

军贸方向：军贸是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在俄乌冲突等地缘政治变化影响下，全球军贸供需格局将发生变化。

新域新质：军品领域包括无人机、远程火箭弹、水下装备等新质战斗力方向，民品领域包括大飞机、低空经济、商业航天等。

四、精准布局核心资产：抢占“制空权”

航空航天ETF（159227）：跟踪国证航天指数，申万一级军工行业占比高达98.2%，是全市场军工含量最高的指数，聚焦军工细分空天力量，成分股覆盖战斗机、运输机、直升机、航空发动机、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头，完美契合“空天一体”的战略方向。

从业绩上看，相比其他军工指数，国证航天指数近一年业绩更好，数据显示，自2024年6月30日到2025年6月30日，国证航天指数收益率36.6%，超过中证国防指数（31.5%）、中证军工指数（30%）和军工龙头指数（27%）。

前十大重仓股包括：

注：数据来源：wind，军工含量对比为全市场现有军工类ETF跟踪的指数，分别为CN5082.CNI(国防军工含量占比98.2%)、980076.SZ(59.7%)、399967.SZ(81.4%)、399973.SZ(90.5%)、931066.CS1(94.8%)，申万一级分类，时间截至2025.6.30。